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淡友錯估2019年的亞洲市場了嗎?

我們在之前的一篇文章中概括了淡友和好友對2019年的預測。他們各自的主張中有何漏洞呢?

政客不喜歡市場表現欠佳,他們總是喋喋不休地談論巨額赤字的危險,但一踏入選舉季就輕易地將那些警告拋諸腦後。印度和印尼將於2019年舉行大選,而決定兩國戰果的關鍵都落在經濟議題上。

2018年,美元和油價大部分時間均走強,這導致印度和印尼的經常帳赤字擴大,兩國貨幣大幅貶值至創紀錄低位。儘管不利因素預計會略有緩解,但為了提高勝出大選的機會,兩國當前的政治領導人都支持增加政府開支,以提供短期的經濟刺激。這整體上或會對2019年的亞洲市場產生正面影響。

出人意料的是,全球經濟明顯走弱可能會令特朗普撤回一些經濟要脅,或在不採取進一步行動的情況下直接宣佈勝利,從而帶來一定的正面作用。特朗普或會借《美國—墨西哥—加拿大協議》(或有些人將之稱為「新北美自貿協定」)吹噓取得重大經濟勝利,這可能預示各國將採取較為受制的經濟方針。

雖然中國的去槓桿化並未完全消除系統性風險,但從2018年稍為平靜下來的房地產市場可見,該政策減少了炒賣行為。中國人民銀行行長易綱的言論已經表明,該行可能會縮減其去槓桿化運動的規模。與此同時,儘管國家主席習近平曾表示「互聯網環境應乾淨和正當」,但中國監管機構已在時隔九個月後,恢復網絡遊戲的審批。 在美國和中國,我們都看到一些有利經濟的發展。

淡友的確錯估了形勢,但好友亦太樂觀了嗎?

好友認為,就算美中貿易戰會導致經濟放緩,兩國的貨幣和財政實力亦足以保持寬鬆的金融環境。基本上,他們將重施2009年時用來對抗2008年金融危機爛攤子的舉債刺激措施。如前所述,政客不喜歡經濟處於疲軟狀態,因此我們不能低估他們對緩解財政緊縮的渴望。

但在如此環境下,中國推出任何新的刺激方案亦難以取得成效,因為投資的責任將落在私營機構身上。這是個大膽的假設,但即使貸款環境有所改善,且獲取信貸變得更容易,在債務上升和國內增長放緩的情況下,經濟前景仍然不太吸引。目前,私營機構缺乏有效開展新發展的能力。就算中國政府放鬆去槓桿化運動,基於項目需要多年去發展,我們也難保政策不會再次逆轉。

在美國也有類似的阻濟。美聯儲或許終會明白,若於2019年同時縮表和再加息四次,美國經濟將承受不住。不過,鑒於美聯儲持續從市場撤出流動性,收緊方向很大可能不會改變,改變的只會是收緊的步伐。在民主黨控制眾議院的情況下,新一輪減稅亦不太可能發生。2019年,在特朗普提出興建邊境圍牆的要求之後,他和民主黨之間的關係已經轉趨緊張,國會和總統之間的持續衝突可能會對經濟增長產生負面影響。

在之後的文章中,我們將再仔細看看好友對2019年的主張。

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