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港股正式步入熊市

Image Source: Getty Images

香港股市晴雨表恒生指數於2018年1月26日升至 33,154點,創下歷史新高。 短短9個月後,恒指於9月11日跌至26,399點。

每個人對「熊市」的定義各不相同,但鑒於廣義市場指數(即恒指)從最高位下跌20%或以上,用這個詞來形容應最廣為人接受。

顯然,自1月創下多個歷史高位後,股壇形勢風雲色變。

具體而言,這局面拜三個字所賜: 貿易戰。

為了理解廣義市場指數為何如此重挫,我們必須注意到一點:恒指成份股中大多數都是中國公司,又或者是在1997年回歸後,收入來源主要來自中國的公司。

因此,儘管恒指是港股的代名詞,它亦或多或少反映了中國經濟的健康狀況。 中國與世界最大經濟體高調展開貿易戰,以致經濟陷入困境。

2017年時,中國對美國的貿易順差為3,750億美元。 這個差額持續上升,上個月達到310億美元。 隨著美國總統特朗普威脅向總值5,000億美元的所有中國進口產品加徵10至25%關稅,吹響全面貿易戰的號角,上述情況對中國更不利。

理論上,貿易順差國會在貿易戰中受到更大的傷害,這就是恒指跌幅遠遠超過標普500指數(美國最具代表性的廣義市場指數)的原因。實際上,標普500指數於2018年上升了約8% (至9月中)。

中國增長故事

推動中國GDP增長的三股力量來自:

  • 出口
  • 消費
  • 資本投資

簡單講,消費和資本投資或無法完全彌補貿易戰導致出口下降的影響。 貿易順差持續萎縮給人民幣帶來了貶值壓力。 自6月以來,人民幣貶值近10%。 雖然港元與美元掛鉤,但人民幣的下行壓力將導致大部分香港上市公司盈利下降(人民幣收入以港元計價有匯率損失)。

在過去十年間,中國的信貸繁榮一直是推動GDP增長的關鍵因素。 債務總額佔GDP的比例從2008年的141%增長到2017年的260%。 前中國人民銀行行長周小川於2017年底時警告,中國可能會面臨「明斯基時刻」(資產價格在長期上漲後急劇下跌)。 貿易戰可能會引爆中國資產泡沫,尤其是樓市泡沫。

恒指作為大市的風向標,其下跌反映出投資者對中國經濟放緩的焦慮。

香港熊市簡史

即使投資者感到不安也好,港股步入熊市已是無法改變的事實。

在過去30年,熊市按一定規律衝擊香港市場。 只要回望過去,您就不難理解接下來的熊市走向。

如下圖所示,熊市大多維持12個月或更短時間。 唯一例外是2000年,當時樓市泡沫爆破,香港長期處於通貨緊縮狀態。 相對於其他全球股指,恒指屬於「高波動」(high beta) 性質,因此其虧損率頗為嚇人, 介乎-45%至-67%不等。

最高位時間 恒指價位 隨後暴跌 虧損率 歷時(從最高位至最低位)
1987年10月 3,950 1,895 -52% 2個月
1994年1月 12,599 5,709 -45% 12個月
1997年8月 16,820 6,545 -61% 12個月
2000年3月 18,398 8,332 -55% 37個月
2007年10月 31,958 10,676 -67% 12個月

資料來源: 作者的計算。

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披露聲明:Hayes Chan,CFA,是 Motley Fool Hong Kong 萬里富的投資分析師。Motley Fool Hong Kong 萬里富並非獲證監會批准從事《證券及期貨條例》下受規管活動之持牌法團。